公司中报符合预期,电力业务由于电量增长及煤价下降而大幅增厚利润,热力业务减亏。
   
公司电力收入30.73亿元(同比+19%),电力成本26.17亿元(同比+10%),毛利率14.84%(同比+7.22pcts);热力收入2.38亿元(同比+4%),热力成本2.44亿元(同比-),毛利率-(同比+14.15pcts)。公司归母净利润2.55亿元,位于公司2019年7月9日的2019年半年度业绩预告的中值水平(预告业绩区间2.3-2.9亿),符合预期。
   
发电量:2019年上半年公司完成发电量88.44亿度(同比+,占湖北全省上半年发电量1351亿度的6.55%,主要由于湖北省电力需求增速高于全国平均水平,以及湖北省上半年省内来水偏枯。其中Q1发电量54.57亿度(同比+23%),Q2发电量33.87亿度(同比+7%),Q2一定程度上受到了鄂州三期和京能热电等新机组的冲击。
   
售电价:2019年上半年测算电价0.3697元/千瓦时(以“电力收入/售电量”测算,同比+2.4%),与2018年全年的测算电价0.3679元/千瓦时基本持平,处于较为健康的水平。
   
燃料成本:2019年上半年公司入炉综合标煤单价747元/吨(不含税,同比-),换算为5500大卡含税价672元/吨(由于4月1日增值税率从16%下调至,换算时上半年的综合增值税率以14.5%计)。湖北省电煤价格指数613元/吨(5000大卡,根据长源电力季度上网电量加权平均,同比-),换算为5500大卡含税价675元/吨,公司煤炭成本基本处于湖北省电煤成本的平均水平。
   
维持我们2019年7月25日报告中关于2019年全年公司归母净利约3.4亿元的盈利预测。
   
我们假设,下半年公司发电量或将继续受益于湖北省相较全国平均而言较高的电力需求,但同时也将继续受制于新机组的竞争,电价或一定程度上受到扩大的交易电市场冲击。但是,我们也假设公司成本端将进一步受益于煤价下跌,我们维持2019年全年归母净利3.4亿元的预测。
   
投资建议“煤价下跌+蒙华开通”投资逻辑未变,维持盈利预测,维持7.33元/股的目标价,重申“买入”评级。
   
我们判断动力煤价格位于三年景气周期尾声,开通在即的蒙华铁路将加剧煤炭市场和煤运市场的竞争。作为最受益于蒙华铁路开通的湖北省内最纯的火电标的,我们看好公司未来的业绩弹性。由于业绩符合预期,且投资逻辑未变,我们维持2019-21年EPS预测0.31元/0.49元/0.68元,并维持7.33元/股的目标价及“买入”评级不变。
   
风险提示:矿难等非经常性因素、进口煤政策以及电价等。