湖北省用电增长叠加水电出力下降,长源电力业绩大幅改善:2019年H1,长源电力实现归母净利润2.55亿元(同比+955.17%),业绩大幅增长主要系:1)湖北省用电量增加。2019年H1,湖北省全社会用电量同比增长8.83%,公司发电量同比增长16.34%;2)水电出力下降,火电保供增发。2019年H1,因流域来水偏枯,湖北省内主力水电厂发电量总体下降2成;3)煤炭价格下行。2019年H1,公司累计完成入炉综合标煤单价747元/吨,同比下降32.42元/吨。2019年H1,“发电量同比上升,煤价下降”净增加营业利润约2.90亿元。
   
尚未达减持价格,2020年风电业绩可期:湖北能源集团虽然计划减持2%股份。但长源电力在2019.09.30收盘价为4.58元/股,距离湖北能源减持价格底线(5.5元/股)尚有一定空间。2019年H1,公司在运风电装机达到9.35万千瓦,风电实现净利润2090.3万元。预计吉阳山项目(5万千瓦装机)2019年内投产发电,中华山二期项目(4.95万千瓦装机)2020年投产发电,2020年风电项目将较大程度贡献公司业绩。
   
浩吉铁路开通,长源电力煤炭采购成本有望降低:浩吉铁路于2019.09.28日正式运营,可显著提升华中地区煤炭的供应保障。根据财新报道,浩吉铁路运费暂定执行价为:1)江陵以北(含江陵)为0.2024元/吨公里;2)江陵-岳阳(含岳阳)为0.184元/吨公里;3)岳阳以南为0.174元/吨公里;4)既有线按原价。浩吉铁路运价水平高于此前预期(0.184元/吨公里),预计“湖北、湖南、江西等火电企业电煤采购成本”降低幅度有所缩窄。我们预计浩吉铁路开通将降低湖北省火电的采购成本在10-30元/吨之间,一定程度利好长源电力未来业绩表现。
   
投资建议:预计2019-2021年净利润分别为4.63/6.09/6.63亿元,对应EPS分别为0.42/0.55/0.60元,当前股价对应PE分别为11.0/8.34/7.66X。预计2019-2021年BVPS分别为3.38/3.85/4.31元,当前股价对应PB分别为1.35/1.19/1.06X,火电行业PB在1.1X,考虑公司盈利能力强于行业水平,给予1.2-1.4XPB估值,对应股价合理区间在4.06-4.73元,下调至【谨慎推荐】评级。
   
风险提示:煤价采购成本下降不及预期的风险;电价大幅下调风险。